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浙江壁虎投資管理有限公司

  
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十年牛市已開啟 看好芯片、人工智能等新興產業
2019-06-10 13:17:12   來源:

     本期嘉賓介紹:張增繼,浙江壁虎投資管理有限公司執行董事、總經理。中南財經政法大學,工商管理碩士、上海高級金融學院高級工商管理碩士、美國亞利桑那州立大學博士在讀。十余年企業實戰經驗,在投資管理、營銷管理及企業全面經營管理方面有深刻獨立的實踐經驗。扎實的投資實戰及理論研究,其名下管理的基金產品,近五年投資收益大幅超越行業內平均水平。此外出版著作《散戶的革命》、并聯合出品《偉大的時代》。

 

作為擁有十余年投資經驗的資深人士,他擁有哪些獨特的投資理念?對股市接下來的走向有何見解?在外資不斷涌入A股背景下,投資者應該如何選擇好的投資標的?未來哪些行業具有投資機會?對此,東方財富網邀請到了浙江壁虎投資董事長張增繼先生做客《財富觀察》欄目,跟大家分享精彩觀點。

 

張增繼在接受采訪時表示,雖然目前A股正經歷回調,但從未來五年、十年的角度看,牛市已經在路上了,其中的邏輯有兩點:第一,從歷史經驗來看,當一個大的經濟體經濟增速從高降至中低速時,往往會出現大牛市;第二,中國運已經開始。

 

張增繼強調,芯片、半導體、人工智能以及新能源等新興產業未來具有較大的投資價值;另外,傳統行業中,消費和金融仍是永恒的主題。大類資產配置方面,看好未來債市和股市表現。

 

以下為采訪實錄:

 

主持人:觀眾朋友們大家好,歡迎收看新一期的《財富觀察》,今天我們節目當中請來了一位市場的資深人士,帶來他對于市場最新最全的一些觀點分享,我們首先通過短片來認識一下他。

 

主持人:好,讓我們歡迎張總的做客。張老師,您好,張老師您進入到財經這行多久了,您個人的一些投資經歷能不能首先給咱們投資者介紹一下?

 

 

張增繼:我正式進入投資領域是2001年的事情,從2008年開始管理一些機構的資金,2011年在浙江省的商業集團一家投資公司擔任總經理,2014年開始創辦我現在這家公司浙江壁虎投資管理有限公司,正式發基金產品是2015年股災前夕的事情。

 

主持人:您十幾年的市場從業經驗看下來,您覺得您的成績怎么樣或者說在這個市場的操作您給自己的投資會有怎樣的一個評價?

 

張增繼:其實投資是一個修行的過程,業績我覺得從最近5到10年我對個人的業績還是非常滿意的。

 

主持人:您覺得您制勝的法寶是什么,能透露一下嗎?

 

張增繼:認真選擇偉大的公司,做時間的朋友。

 

主持人:您是實打實的價值投資者?

 

張增繼:學巴菲特路線。

 

主持人:接下來我們不妨就回歸到市場,進入到2019年的話大家探討最多的就是牛市是不是已經在路上了,因為我們看到了很多市場一些積極的變化,甚至有一些機構喊出來了目前這個位置是很多公司未來十年配置的黃金期,這一點上您怎么看?

 

張增繼:如果是拉長時間到10年甚至是以上的話,我是贊同這個觀點的,其實牛市就看周期,如果你僅看一年到兩年我倒不認為說牛市就一定在路上了。但是如果看五年、十年我覺得牛市的確是已經在路上了。因為如果你把時間縮短的話我覺得幾乎沒有人能夠準確地預測市場,像最近幾個月我們的市場波動也很大,先是大幅上漲,最近兩個月又是大幅下跌,短期我認為很少有人能夠準確判斷,因為有些黑天鵝事件是不以你的意志為轉移的,你很難判斷準確這個市場未來半年一年會走成什么樣子。但是如果是你把時間拉長,我的確認為未來可能20年以上的牛市都會出現。

 

主持人:您的定義更長一些這個周期?

 

張增繼:我個人很看好中國未來的資本市場,雖然我們現在正在經歷很重大的事件。

 

主持人:您的這個20年相對更大的級別的這種看好,您的一個主要的邏輯或者是依據是什么?

 

張增繼:首先我研究過全球的資本市場,基本上一個國家尤其像中國這么大體量的一個國家一個經濟體,它的GDP從高速增長回撤到中低速的增長時候,往往容易出大牛市。包括韓國在內當GDP達到3%到5%的時候反而是一輪大牛市開始的時候,這個其實用歷史的數據來分析出來的。

 

還有一個從哲學觀來講我覺得中國的國運可能已經要開始了,因為毫無疑問現在我們是第二大經濟體,我們要成為全球的第一大經濟體我認為只是一個時間的問題,它是一個歷史潮流,不可逆轉的,兩國之間的關系始終會回到向著更好的方面去走的。

 

主持人:外資這塊您怎么看?大家會說外資的進場對于我們A股的增量資金來源來說其實是很大的一個行情促動。但是最近我們發現尤其是進入到5月,我們單從數據面來看的話外資會有特別大幅度的流出,但是外資我們也要分它有一些笨資金,但是也有一些聰明資金,它的這種搖擺不定這種表現我們到底應該怎么去評論影響?

 

張增繼:其實外資中長期對中國的布局只會逐漸加大,這個是毫無疑問的,這個跟MSCI和富時中國指數它的一個權重的分配就決定了外資未來進入中國市場的資本一定是會逐年增加的。但是對于短期市場的表現比如說外資是進入多還是流出多我覺得并不能判斷外資看好市場還是看空市場,而是它可能在某一個階段可能有一些避險的動作導致它做出了這樣一個行為。但是從中長期來講外資肯定是會推動中國資本市場一個非常重要的力量。而且中國資本市場的國際化是不可逆轉的。未來我們無論是從資金層面還是從估值的層面未來我們的思維都要朝著國際化方向前進的。

 

主持人:您覺得外資的戰略性配置的思路其實沒有變化,只是說短期可能受到一些事件性的影響它會有這樣的一個搖擺不定表現?

 

張增繼:對。

 

主持人:另外如果說短期來看因為我們前面已經跌了很多,如果后面能夠有一個反彈的話您覺得這個反彈還會像一季度那樣是一個全面性的反彈還是說會體現出更多的局部性的這種機會?

 

張增繼:我覺得首先不會有特別瘋狂的反彈。因為我覺得春節前后這個市場有點過于瘋狂,所以回調是正常的一個反應。所以未來我覺得應該是結構性行情,局部的行情。就是未來市場會出現兩極分化,真正優秀的企業值得配置的企業會得到追捧,一些純粹靠概念和市場的資金推動的這種行業的股票可能會首先市場的冷落。

 

主持人:選股呢?我們到底應該怎么選?我們到底說跟聰明錢走?跟外資走?外資買什么我們買什么就行了?于我們而言的話,其實我們A股的很多股票經歷了2018年這種下跌之后很多市盈率也很便宜了,都有價值的一個體現。如果說我們當前站在我們所對基于未來這種市場向好邏輯的這個大周期的判定的基礎之上格局之上,您覺得在目前為止哪些行業可能會是我們配置的一個很好的方向或者是基石的這樣一個作用?

 

張增繼:我覺得任何資金性質你都不能完全去跟蹤和追捧,所以我不贊同說外資買什么我們就一定買什么,因為外資有時候是出于被動配置的需求,所以它可能偏指數化配置的資金也很多。如果說有一些外資里面也有一些價值投資這種流派的資金倒是可以去跟蹤他們一些研究方法和他們的投資思維所以去學一些他們的長處這個是我們國內的一些機構和個人都應該去重視的。

 

當然您剛剛提到的現在這個時點,我個人覺得就是把時間拉長的話可能是一個黃金般的機會,有很多企業或者說行業可能會出現一些黃金坑,對未來的收益會有非常大的幫助。其實有時候機會是跌出來的,至于什么行業我覺得可能還是要找能夠引領未來的一些朝陽行業為主,比如說信息時代的芯片行業或者半導體行業、人工智能、新能源、新能源汽車以及新零售等等這些新興產業。

 

傳統產業里面我覺得消費和金融是一個永恒的主題,任何國家的成長都離不開金融的金融的幫助和消費的刺激,消費的增長。所以這兩個傳統行業我覺得是未來幾十年也都必須去繼續關注的。總而言之就是新產業加上金融和消費。

 

主持人:傳統的和新興的咱們都要做?

 

張增繼:對,傳統的和新興的我們并沒有說哪些行業一定是好的,還是要從里面尋找能夠領導這個行業的企業領袖。

 

主持人:作為機構的話我們在選股這個層面上有沒有自己的一套標準?

 

張增繼:的確我們其實在各種場合都非常開放地說壁虎也一個選股的5個核心,這5個核心我嘗試著記一下,其中就包括行業地位、企業利潤的復合增長率、凈資產收益率、管理團隊和他的研發水平、研究投入,我們都是從這5個方面去尋找行業的明星。

 

主持人:反正是行業當中都會有一些好公司出現的,我們可以拿這幾個標準去衡量他。但是您提到價值投資,價值投資我們到底該如何以一個操作性的角度去對待它,比如說我買了價值投資股我是一直握著嗎?就是這個買賣方面有沒有一些技巧可以提供給大家?

 

張增繼:我個人的心得是價值投資不能就簡單地認為是買入并長期持有,你直接持有到老。所以很多人對巴菲特老人家的這個思想也是一個誤解。其實買入持有可能只針對那些一個行業可能沒有周期性的,非周期性行業可能更適合買入持有,而且這個企業基本面沒有發生變化你可以采用這個策略。

 

針對周期性行業我覺得還是要按周期性來對待,它的比如說商品價格、原材料的價格或者你產品的價格你都要根據它的價格周期來決定你的持有時間。包括巴菲特著名的投資案例中國石油,他也是只持有幾年時間他就把它拋掉了,他并不是說持有到現在,他也是采用的這個周期性的對待的方式,他也偶爾會買一些美國的類似于康菲石油一些能源類的股票。他買這一類股票他就是周期性對待的。但是你看他買可口可樂他就從他買入的那一天起就從來沒有賣出過。所以不同行業不同的生命周期他的對待的方法是不一樣的。

 

主持人:說到這我又想問您一個問題了,就是說一些確實是價格比較高的這部分的公司但是它還確實就是咱們行業的龍頭,這部分公司的話咱們在配置上面會不會做一個選擇,比例是怎么去設定的?

 

張增繼:當然我們堅持做價值投資其實除了要選擇好公司之外你還需要等待好價格,所以即便我看中的一些標的我也會耐心去等一個比較好的價格出來,我們把它稱之為奢侈品打折,如果這個企業正好出現黑天鵝事件導致他大幅打折的時候我就愿意去增加頭寸。比如說去年三季度茅臺出現過一次跌停,就是因為三季報不好,這個三季報正好給了很多投資者機會,這個時候壁虎會做一些動作。

 

主持人:你怎么知道它這個跌是短期的跌呢?

 

張增繼:這個可以通過事件的本質來判斷。因為我們研究上市公司你要通過它的銷售額、它的利潤率,它這個影響究竟是短期的還是長期的,這個還是能夠分辨出來的。比如說它這個案例和康美和康得新的這個案例,你去做一個對比的話明顯性質就會不一樣,一個是可能財務上根本就不存在的東西把它做進去了,它那個財務無非就是短期就是三季報出現了一定的增長的下滑。茅臺我們到市面去一調研你去經銷商那里你是拿不到茅臺的,他那個報表肯定就是不會長期出現這種情況,因為茅臺都買不到了,而且價格還一直在上漲,所以就不存在說我們擔心的三季度下滑是不是四季度第二年都繼續下滑呢,我覺得這個邏輯就不存在了。

 

主持人:還是要通過你自己的指標去定性一下這個影響?

 

張增繼:因為我同時也是一個茅臺的消費者,我去經銷商那里,我了解情況的話經銷商會告訴我已經沒貨了,經常會出現這樣的情況,你對這個上市公司的信心就明顯會增加。

 

主持人:還有就是這個價值投資您的這個論調跟經濟波動有關系嗎?比如說這個時期其實經濟是往下走的,這個時候我們還能拿嗎?還是說我先撤出來,等這個經濟回歸正常了我再進入,是這樣一個關系嗎?

 

張增繼:事實上很多人覺得中國不能做價值投資,經常用這個邏輯來反駁一些價值投資者的一個邏輯。我覺得其實這是一個悖論,為什么這樣講呢?其實不是所有的企業都跟經濟周期有關的,比如說可口可樂我們不會因為經濟不好我就去把那個一瓶可樂的錢給省下來。你要從另外一個角度考慮就是全球喝可樂的人會越來越多,因為過去只有美國人喝、歐洲人喝,現在連中國人也學會喝了,更不要說印度一直是歐洲的殖民地,印度一直就是有著歐洲文化在里面滲透的,印度人很早就喝可口可樂。哪一天你再想象一下東南亞和非洲人都在喝可口可樂的時候你還擔心可口可樂一定會隨經濟周期波動嗎?從這個角度來講國內有一些企業他是不太會受經濟周期影響的。比如說我們剛剛說的茅臺或者說片仔癀包括一些生物醫藥類的企業不會因為經濟不好你就不去治病吧?

 

主持人:是這個道理。

 

張增繼:對。其實有一些企業和行業它是不受經濟周期影響的。

 

主持人:為什么有時候股價確實是往下走呢?是不是當中會存在一些投資者心理的因素成分?

 

張增繼:這個我想應該最大的因素可能有兩個:

 

第一個可能是估值,雖然市場的上漲,估值也短期內偏高了,像可口可樂也有回調的時候,更不要說我們茅臺或者其他企業也會出現回調的時候,這是一個可能估值更高了。

 

另外一個就是市場情緒回落了,因為這個市場是靠水來推動的,這個水就是資金,靠資金推動的話一旦這個資金對這個市場因為某一些經濟方面的因素甚至政治因素導致市場回調的時候這個資金面的情緒肯定會回落,所以導致泥沙俱下,即便你是一家優秀的公司,你即便不是因為估值下降也會因為這個市場情緒也會跟隨市場下跌。

 

主持人:還有一種這樣的一種情況,就比如說其實這家公司一直是個好公司,但是它這個一季報或者二季報出來之后,它的盈利可能跟上一個財報相比不及預期了,這個時候往往我們可以看到有些公司就直接大幅下跌,或者是出現這種戴維斯雙殺的表現。

 

張增繼:對。所以我們說即便你是做價值投資也是要考慮這個公司的持續的成長性,它去年成長很高不代表今年明年就一定成長性很高,有些人可能狹隘地認為價值投資者你就是看他的每年的業績增長,你就去買入它,其實我們價值投資難就難在你要預測他五年甚至十年的增長,而不是說看他今年和明年的增長。這是一個。

 

另外一個就是可能有一個更好的參考指標不一定是業績復合增長率,也不一定是市盈率,我覺得可能凈資產回報率可能更考驗你對上市公司的判斷。往往那些凈資產回報率很高的企業很容易出現大牛股。

 

主持人:確實也解答大家一些疑問,因為有些人會覺得有些上市公司你看它財報出來的話凈利潤同比增速是翻一倍甚至是翻十倍的,但是股價好像真的是沒怎么動。

 

張增繼:這個我也經歷過,比如說某一個周期性行業,某個化學公司,他在國內應該是數一數二頂級的化學品公司,雖然他去年的增長可能增長百分之兩三百,但是今年突然發現年報他沒怎么增長了,它立馬會大幅下跌,更何況它還是一個周期性行業,因為周期性行業就決定了你價格有高峰的時候就一定有低谷的時候,所以你不能按今年的增長來判斷股票是不是未來就能夠長期走贏。因為你價格上來了就一定會跌回去,沒有只漲不跌的商品和原材料。

 

主持人:最后從資產的價格角度,您給我們從大類資產配置的這個方向出發看一看您比較看好的方向給大家介紹一下。

 

張增繼:我個人對大類資產的研究除了股市之外應該研究不是很深入,從我個人理解的角度來講債市可能在未來幾年是一個好的機會,因為市場可能會經歷動蕩和波動,債市是一個比較好的避險的地方。

 

另外從房地產的角度我覺得中國在尤其是一些一線城市的房地產價格我覺得過去的紅利都被透支了,所以房地產我個人認為不是一個特別能夠增值的地方,也許中國人喜歡買房保值增值,事實上我們中國比較大的遺憾就是我們從來沒有經歷過一個長時間的金融危機和經濟危機,所以我們的風險意識會很弱,覺得房價可以永遠的上漲,所以我不太支持說買房就一定能夠保值增值。

 

當然我更支持現在無論是商品、尤其是農產品還是現在的股票市場,我覺得可能都是未來的一個洼地,尤其是股票市場,因為股票市場的持續時間更長,它很可能是20年甚至20年的牛市,是我們這一代人可能不可多得的需要擁抱它的地方。雖然我們的上市公司參差不齊,但是你仍然可以找出那些現在還相對看起來比較小的公司未來能夠成為中國的偉大企業甚至能夠走向全球的偉大企業,我們很多企業已經具備這樣的跡象了。

 

主持人:非常感謝張總,排個名的話應該避險咱們選債,短期有波動了避險選債,但是長期來看還是要看股票的,一股票,二債市,三可以把房地產往后稍微地移一移了。當然也希望后續能夠和張總有更多關于市場的一些研判和分享帶給我們廣大投資者,再次謝謝張總的做客。

 

張增繼:謝謝主持人,謝謝大家!我們下期節目再見!
 

 

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